A股触发熔断，新规缘何市场不适

俞方平 摄

    1月4日是今年A股市场首个交易日，也是正式推行熔断机制的首日。

    这一天，注定将载入国内资本市场史册：当天沪深300指数遭遇重挫，接连触发5%和7%两档熔断阈值，最终暂停交易，提前1个半小时收市。

    熔断机制一上来就给广大投资者一记闷棍，令人始料不及。

    许多股民可能还没来得及了解这熔断机制的具体规则，甚至还没有缓过神来，A股已破天荒提前收市了。虽然尚无具体数据披露，但可以肯定，这一天广大投资者必定损失惨重，心情巨差。

    复盘当天交易情况，可以说，原本旨在让市场冷静一下的熔断机制，在这轮大跌中却充当了助跌前锋。与制度设计初衷相违背的这一现象，值得引起思考。

    虽说当天是2016年首个交易日，但许多人并非不切实际地盼望出现“开门红”。毕竟，消息面对大盘实在不利。如有传闻说多达1.1万亿元限售股即将解禁；又如当天公布的12月财新中国制造业PMI（采购经理人指数）较上月仍有所回落，预示经济面临下行压力尚无扭转空间；此外人民币对美元汇率持续下跌，注册制正在逼近等因素，也影响了市场信心。

    可话说回来，这些消息有的并不新（如限售股解禁），有的也不是今天才出现（如财新PMI已连续10个月低于50的荣枯线），人民币贬值、注册制临近，更不是什么最新消息。换言之，这些消息有可能造成A股下跌，但不至于跌得如此惨烈。更要看到，当A股触及5%阈值暂停交易15分钟又重启交易后，不到6分钟时间，沪深300指数便迅速下跌触及7%阈值，拉响了休市的警报。在这短短数分钟内，许多个股呈断崖式暴跌走势，表明市场恐慌情绪已达极限。

    从市场恐慌程度看，至少表明广大投资者目前对熔断机制非常不适应。对此，不仅要从机制本身查找原因，还应从国内资本市场以及投资者心态入手进行研判。比如，暂停交易时长能否有效阻隔市场风险，仅以沪深300为参照是否合理？又比如，这是否表明熔断机制的施行时机是否恰当，投资者是否心理准备不足？首个交易日即已触及二次熔断，足以说明监管层与投资者并不在一个“频道”上。

    因此，监管层在推进各项新规举措时，不仅要有预见性，还要考虑市场的适应性，给广大投资者一个消化的时间。2015年国内股市发生异常波动以来，监管层推出了许多新措施、新规定，令人眼花缭乱。这些措施有些是从发布之日起就开始实行，还有些规定虽公开征集民意，但在吸纳民意上仍有所不足。更有一些重要的交易制度，匆匆推出又匆匆改弦更张。如新股发行恢复后，一个多月内按老规矩上完遗留新股，接着便开始实行新的新股发行制度，然后马上又要面临注册制的正式落地。凡此种种，怎能不让新老股民叫苦不迭？

    有人因熔断机制在首个交易日造成恐慌杀跌效应，便建言干脆停止实施，或呼吁取消个股涨跌停板，以及推行T+0交易制度。对此我并不赞同。毕竟，熔断机制的长期效果尚未显现，匆匆上马又下马，不仅形同儿戏，而且同样可能造成市场震荡。但健全资本市场制度，是为了让投资者有一个稳定的交易平台，而不是让投资者人心浮动、无所适从。所以，在推行新规之前，如何研判市场可能反应，如何让投资者更好地适应，不能不高度重视。