A股上市的跨境电商企业

讲师：李鹏博 上海哦啦网络科技有限公司总裁，《揭秘跨境电商》作者，跨境电商研究中心创始人。

在国务院常务会议的多次提及下，跨境电商如今得到全国人民的关注。A股市场中，越来越多的上市公司开始涉足跨境电商：有的参股跨境电商企业，例如富安娜入股浙江执御；有的将业务延伸至跨境电商，例如苏宁云商、外运发展等。其中，有这么一家企业，以前只是卖卖裤子，现在却做起了高大上的跨境电商。在当前的股票市场中，它可以算是中国跨境电商第一A股。它就是跨境通。

跨境通：国内跨境电商第一A股

为什么说它是中国跨境电商第一A股呢？

从跨境电商行业来看，兰亭集势在美国上市，DX在香港上市，真正A股上市的纯跨境电商企业就是百圆裤业全资并购的环球易购了；从国内A股市场来看，很多企业只是参股跨境电商企业，例如奥康入股兰亭集势、富安娜及浙江富润入股执御等，完全并购的只有百圆裤业；从百圆裤业自身来看，其在去年100%收购环球易购后，又在今年连续投资了前海帕拓逊、广州百伦、深圳通拓等三家跨境电商企业。因此，我们完全可以称百圆裤业（跨境通）是中国跨境电商第一A股。 我们把跨境通的发展史罗列如下：2011年12月，主营裤业连锁加盟的百圆裤业在深交所上市；2014年7月，百圆裤业以10.32亿元的价格全资收购环球易购；2015年2月，百圆裤业向前海帕拓逊投资1224万元，占股7.5%；2015年2月，百圆裤业向广州百伦投资1200万元，占股15.3866%；2015年5月，百圆裤业向深圳通拓投资9000万元，占股9%；2015年6月，百圆裤业正式更名为“跨境通”。实话说，跨境通是A股市场较为罕见的跨境电商概念股。我们认为，这种“罕见”主要源于两点：一是本身A股IPO门槛高、流程多，等待排队时间长，跨境电商企业几乎难以直接申请上市；二是跨境电商企业本身的商业模式存在一定的灰色性，导致其真实的财务数据很难透明合规地反映出来，这使得“曲线上市”也变得困难重重。因此，百圆裤业（跨境通）受到市场追捧是情理之中的。此外，在百圆裤业并购重组后，几乎所有的证券研报都维持了“推荐”评级。

这些研报的分析是很有说服力的，大体思路如下：首先，从政策层面来看，国家在大力推动跨境电商的发展，跨境电商企业能够享有政策红利；第二，从行业层面来看，跨境电商保持30%左右的增长率，市场在持续扩大；第三，从公司层面来看，环球易购业绩增长很快，近期投资的跨境电商企业各具特色，公司未来的发展当然持续看好。因此，这样的一只稀缺的“推荐”级跨境电商股，股价从十几元飙升到100多元，也就不足为奇了。

环球易购成为跨境通的核心资产

然而，作为业内人士，我们力图从另外一个角度来深度分析下跨境通的投资价值。

跨境通涉及百圆裤业、环球易购、帕拓逊、百伦、通拓等五家企业。其中百圆裤业、环球易购是全资拥有，后三家投资入股，分别占股7.5%、15.38%和9%。我们对这几家企业一一分析如下。服装行业的线下零售持续衰退，自2011年至今，百圆裤业服装销售额连续下滑，2011年尚有4.87亿元，2014年销售额4亿不到。更严重的是，随着各房屋成本、货物包装和运输成本的上升，百圆裤业的利润大幅下滑，2013年净利润下降近40%，2014年净利润下降67%，仅为1057万元。为了应对低迷市场环境，百圆裤业在今年年初相继注销了江西百圆、南宁诚勤等6家子（分）公司。可见，百圆裤业的服装业务在整个上市公司的资产中没有任何的投资价值。在过去的2014年，环球易购保持了持续的高速增长。可以