华泰证券罗毅：叫停险资输血券商两融是谬传

　　保险资金此前因成本过高，券商两融“避而远之”。从目前情况看，各券商很少从保险获取资金，原因在于成本过高。银行的资金成本5.8%-6.2%，险资成本高达6.5%-7%，从理性角度，券商从保险拿钱的意愿极低，我们判断1.05万亿两融盘中，来自保险资金不足500亿元。

　　险资有加大输血券商两融的意愿。2013-14年，险资快速配置非标，但2015年压力增大，原因是地方债务平台问题。作为2015年的开局之时，险资大概率是要加大信用债、权益的配置比例，同时，非标如果维持原有比例，对于新增资金而言，券商两融无疑是个好出口。据草根调研，某大型保险资管正研究参与力度。据此判断，2015年险资会适当降低资金成本参与券商两融，而保监会规范上述行为也就情理之中。

　　两融规模仍将上升。两融余额从4000亿到10000亿，用了不到5个月时间，这是券商全力以赴做大资本中介业务的结果，也是市场配合的过程。近期，各家券商资金紧张的局面开始舒缓，短融、短债、收益权转让等工具开始募集资金，后续股权融资计划更是将引来巨量资金，消除资金供给瓶颈。另外，根据测算，两融余额可达3-5万亿，目前远远未到天花板。

　　12月真实盈利状况符合预期，上证50ETF再添赌具。12月份各家券商的真实盈利状况环比均出现大幅上升，只是或计提费用或计提减值令数据失真。同时，券商再添赌具，上证50ETF期权利好券商。

　　选股要两极分化。一是大型综合券商，拥有庞大的客户和资本优势，具有丰富的人才储备，能够充分受益快速增长的资本中介业务和创新业务。个股上，细看三个维度：改革意愿、用户多寡、资本雄厚，继续推荐“新大招”和“任我行”组合；二是聚焦互联网转型的中小型券商，多民营化机制，转型成本极低，互联网业务超预期推进，最看好控股中山证券的 锦龙股份 (30.95,  2.13,  7.39%)。(华泰非银罗毅、陈福、沈娟、王继林，2015年1月10日)