铜基本面短期偏空 长期偏多

当前，铜基本面短期偏空，长期偏多。

估值方面，现货上，铜当前的冶炼加工费为90/9.0点，相较于前期不断下降，然而这一数值仍处于历史高位区间，因而现货估值较高。期货上，LME铜合约在期限结构上由先前的正向结构变为近月合约小幅正向和远月合约小幅反向的倒U形结构，同时现货贴水逐步扩大，12月21日LME现货铜较3月合约贴水14.25美元/吨；沪铜在期限结构上继续维持正向结构，现货贴水逐步扩大，12月21日上海电解铜现货平均贴水190元/吨，当前沪铜的基差收益率较高，期货相对于现货高估。综合现货和期货，当前沪铜期货价格为高估。

驱动方面，近期交易所库存大幅上升，库存消费比上升，驱动由向上变为向下。近期SHFE铜库存14.4万吨，较11月初增加4.6万吨；12月21日LME铜库存为33.9万吨，近期有了较大的增加，相对于11月初大幅上升了10万吨；12月21日COMEX库存为8.4万吨。总体而言，当前全球交易所总库存持续上升，驱动由向上变为向下。

从短周期估值驱动来看，期铜价格处于估值偏高，驱动向下的状态，再考虑到近期美元走强和流动性收窄，短期基本面偏空。另外，根据WBMS的数据，近期精炼铜供给再度变为过剩，今年前10个月累计过剩超过22万吨，供过于求的状态对铜价也产生了利空。总体而言，预计短期铜价偏空，然而，对于长期的铜价，我们的观点是偏多的，供给方面，尽管大部分矿山仍有利润空间，但产能方面增长有限；需求方面，增长稳定，预计2017年精炼铜会出现小幅供应短缺，供需情况持续改善，预计明年铜价会逐步震荡上行。

据永安期货