主板持续领涨 创小板掉队 两会效应主导市场风格转换

小盘股能否止跌 取决于注册制怎么推

近期，在A股市场中，银行、石化等大蓝筹噌噌上涨，创小板却持续下挫。持续的“二八”分化引起了投资者的注意：难道市场风格要转换了？

这一反差在全国两会召开后越来越明显，折射出目前经济界对两种风格的不同看法。大盘蓝筹股代表传统产业改革，而创业板成长股多集中在新兴产业。

A派认为，中国应该坚持传统行业改革，以传统产业改革盘活中国经济，管理层推动的供给侧改革正是基于此；B派认为，中国应该加速发展新兴产业，推进经济结构转型。

事实上，这不仅是经济界交锋的焦点，更是左右当前A股风格转换的关键因素。

传统产业的蓝筹股占了上风

在过去很长一段时间里，小市值、代表新兴产业以及中国经济未来转型方向的中小板、创业板成长股，一直都是广大A股投资者的最爱。

“理由非常简单，成长股股性活、想象力大、加上盘子小易于拉升，博准的话赚钱快”，杭州一位长年专注于成长股投资的股民吴先生给出了自己的理由，“去年牛市中，随意选取创业板股票，涨幅几乎都比主板大。而在一轮暴跌过后，创业板股票的反弹幅度还是跑赢大盘蓝筹股。”

但是，创业板的弹性渐渐失去，大盘蓝筹的稳健却日渐凸显。春节长假之后，A股市场涨幅居前的板块，比如钢铁、煤炭、有色，还有近期走势强劲的房地产板块，几乎都是传统行业的大盘蓝筹股。

相比之下，年前表现强势的创业板集体退潮。首钢股份受益于供给侧改革，今年2月份逆市上涨13.69%，同期上证综指下跌1.81%，创业板指下跌5.71%。另一只沙钢股份，本月以来，仅4个交易日，昨日收盘已经上涨20.93%。

从政策面来看，大盘蓝筹股近期获得资金更多关注，并不意外。从去年年底开始，中央开始大力推动供给侧改革，目前恰逢两会，上述这些涨幅较大的大盘蓝筹股都是供给侧改革的热门标的。

一家券商投顾部的负责人说，“相比创业板题材股，这些大盘蓝筹股价格还很便宜，估值优势明显，很容易获得市场资金的认同。”

创业板难道真的失宠了？

中小板、创业板成长股代表着新兴产业以及中国经济未来转型的方向，相关个股在去年牛市途中也屡屡有上佳表现，可为什么一夜之间创业板个股突然不受待见了，表现大幅落后于以往逊色于自己的大盘蓝筹股？

分析指出，创业板股票近期之所以不受投资者待见的主要原因还是在于它的高估值。根据深交所数据显示，在2015年上半年的上涨行情当中，5-6月份，创业板平均市盈率约为130倍左右。2015年6月3日，创业板平均市盈率达到峰值，以146.57倍创下年内新高。部分个股甚至创下上千倍的市盈率，这与他们实际所产生的业绩显得格格不入。以当时市盈率高达5323倍的天龙集团为例，在经过去年6月份一波暴跌后，该股市盈率一度回落至目前的189.6倍，但不少机构仍认为这样一个市盈率水平仍相对偏高。

也正是由于类似天龙集团这样的高估值个股存在，才使得创业板整体投资风险仍然存在。统计显示，在经过一轮暴跌之后，创业板整体估值已经从去年的150倍左右下降到目前的80倍左右，但这样的一个估值水平距离2014年7月A股牛市启动时创业板平均41.73倍的估值还是存在一定差距。

东方证券首席投资顾问阮军提醒投资者，随着未来注册制的推出，A股市场供应将大幅增加，投资者可选择的范围扩大，若相关公司没有持续盈利或是没有较为突出的商业模式，那么这些高估值的股票从中长期来看股价将会震荡走低。而眼下创业板就面临这样一个问题，许多创业板个股的股本已经不是小而精，很多公司股本都超过5个亿，公司达到一定规模就不会具有高增长的可能。而没有了高增长的光环，创业板怎么可能停留在高估值的市盈率区间？从80倍市盈率下降到40倍是一个漫长而痛苦的过程，投资者在选择时尤其需要谨慎。

注册制改革是不确定因素

除了估值偏高，股票注册制改革仍是不确定因素。在今年全国两会期间，注册制改革也是当前政协委员热议的重点，是否会成为压垮创业板的最后一根稻草呢？

国泰君安的投顾孙颖说，未来一旦A股市场实行注册制，由于对发行新股的盈利能力不再作出硬性规定，将会令更多具有前景的、具有新兴商业模式的中小微企业成功登陆创业板。

这样将会带来两方面影响：一是创业板上市公司将不再是稀缺资源；二是现有的很多创业板股票会有压力。毕竟目前很多已上市的创业板公司并未显示出高速成长的特征，主营业务与主板公司也没有太大差别。

创业板个股尽管存在这样或那样的问题，但“一棒子打死”、强行挤泡沫也未必合适。毕竟创业板所在的行业仍然代表着中国经济未来的转型方向。因此，各方也提出不少建议，减轻注册制改革的影响，最小化创业板去泡沫的风险。

在刚召开的全国政协会议上，全国政协委员、立信会计师事务所合伙人朱建弟便建议，监管层在考虑推行注册制改革时可以考虑延长相关拟上市公司申报材料的公示时间，使得投资者有充分时间分析申报企业是否具有投资价值；二是申报企业首先应进行柜台交易并在柜台交易满一年时间后才能公开上市。

中央财经大学教授刘姝威则建言注册制改革可以在新三板先试行，毕竟注册制改革更适合于一个机构投资者参与为主的市场，而广大中小散户对于企业的自主判断能力和风险承受能力不像机构那么出色。此外，刘姝威还建议股票发行注册制改革实施期限应该为三年，两年期限不足以完成改革试点。