央行再出组合拳 宽松预期持续升温

下调正回购利率 向股份制银行注入流动性 

上周末，“央行向11家股份制银行投放常备借贷便利(SLF)，包括股份制银行及一些大型城商行，总规模在2500至3000亿元人民币”的消息引爆了市场。经记者求证，确有多家股份制银行向央行申请常备借贷便利(SLF)。不过，央行并未就包括规模、利率等信息进行公开回应。

值得注意的是，也就是在上周，央行在年内第三次下调了正回购利率。这意味着，央行第二次同时打出了下调正回购利率和SLF的组合拳，上一次发生在9月份。

本周二，央行以利率招标方式开展了200亿元14天期正回购操作，中标利率持稳于3.40%。

实际上，伴随上周正回购利率的下调，以及央行SLF的定向投放操作，银行间资金利率延续稳步下探的趋势。

专家表示，第4季度历来是资金面波动的频繁期，加之新一轮新股发行在即，近期央行连续出手已成为必然之举。

基金点评

工行浙江省分行营业部

“谈股论金”核心理财团队

利率“引导”将更重

上周，央行在年内第三次调降正回购利率，紧接着，周五便传出其通过SLF向股份制银行注入流动性的消息。市场人士突然意识到，9月份也发生过类似的事。

9月18日，央行下调正回购利率20个基点，而“央行向五大行定向投放5000亿SLF”的消息在当月16日晚间就传开了。19日，建行董事长王洪章在接受新华社采访时证实了这一消息。

某金融机构首席经济学家对记者说：“SLF或PSL的投放，所起到的作用或许不仅限于增加流动性。”

广发银行高级交易员颜岩对记者表示，央行对股份制银行流动性的放松政策，对银行间市场流动性宽松的效果可谓“立竿见影”，但对实体经济而言，效果传导快慢还有待观察，后续更多的定向宽松政策值得期待，形式或较为多样。

中航证券分析师杨鹏飞认为，SLF和正回购利率的结合使用，一方面通过数量工具稳定信心，另一方面通过价格调控金融机构成本下降的间接引导途径，降低全社会融资成本，但该过程是缓慢而微幅的。

海通证券宏观债券研究团队认为，由于贷款利率已放开，所以央行直接降贷款利率的效果有限。事实上，年内三次调降回购利率意味着降息周期已经开始了。

宽松周期已经开始

一位商行交易员在接受记者采访时坦言，经济增长减速、社会融资不振、表外融资低迷，实体经济对信贷的需求可能并不如数据显示那般强劲，市场仍需要货币宽松予以鼎力支持。

“不过，我们判断更为宽松的货币政策，例如降息和降准等工具，在年内执行的可能性不大。”东莞银行金融市场部分析师陈龙称，“从外部的宏观环境来看，美国经济复苏趋势比较明确，欧洲也已经度过了‘最坏’的时期，美联储将在本月全面退出QE，而明年一季度末开始加息的可能性也在上升。”

“当前国内进行反向操作的概率有限。”陈龙向记者表示，“更可行的做法是，在货币市场量宽价低的稳定环境下，将资产收益率进一步下压，并同步推进利率市场化和资产证券化，盘活存量，然后形成信贷投放与降低融资成本的良性循环。”

受访的券商研究员普遍判断，在可以预见的未来，短期扰动因素不足以使央行做出大动作，管理层将更多地运用公开市场操作，来维持流动性平衡和预期的适中管理，保持货币市场稳健偏松的状态。

国信证券的研究观点亦表示，考虑到“水漫金山”式的货币宽松并无益于当前企业融资难、融资贵问题的解决，央行料继续倾向于管住“流动性总闸门”，同时通过尝试改进结构性政策工具来定向引导社会融资成本下行。这无疑更加契合当前的政策调控思路。

至于资金价格方面，尽管后半周市场将会面临新股申购等资金抽水因素的影响，但在总量宽松的背景下，资金价格有望延续低位运行状态。（本报综合报道）