“中概股”公司将现“海归”潮

    不久的将来，一批经历成熟资本市场洗礼的

    “海归”将出现在内地资本市场，或许将形成一个市值超过1万亿的板块

    2014年，中国“互联网+”公司掀起赴美上市潮，全年有阿里、京东、猎豹等12家企业在纳斯达克或纽交所IPO。2015年则是回归之年，已经或将要踏上回归之旅的中概公司超过10家。此外，市值低于10亿美元，疑似被低估，而同类公司在A股“鸡犬升天”的中概公司亦达10余家。不久的将来，一批经历成熟资本市场洗礼的 “海归”将出现在资本市场，或许将形成一个市值超过1万亿的板块。

    为中国资本市场注入大量优质标的

    众多有意回归的中概股中，已经踏上归途的有11家，情况分为两类：第一类遭遇做空、被低估，产生“早知如此，何必去父母之邦”的感觉，万般不如意下选择退市；第二类是被A股的火爆所吸引，创始人联合一致行动人士主动提出私有化建议。

    第一类公司有三家：分众传媒、盛大游戏和巨人网络。根据业绩、规模，参照A股“行情”，这三家公司登陆A股时，总市值应在1500亿到2000亿元之间。从海外市场退市是回归的第一步，三家算是占得先机。

    已经启动私有化的11家，只是“海归”中的一小部分。在美国上市成本高、监管严、估值不理想、被做空的风险大，而且公司的业务和用户全部在中国……所以，赴美上市并非最佳选择。随着中国资本市场集资能力的增强，新三板、注册制还有拟议中的创新板、国际板，这些都大幅降低了企业上市融资的难度和不确定性。而乐视网、暴风科技、全通教育的疯涨则极大地加强了A股的魅力。

    当然，不是所有中概公司都想回归，也不是想回就能回得来。

    以往，在A股上市不易，否则也不会有那么多企业远赴美国。如今要从纳斯达克或纽交所退市，回来走A股上市的华荣道，非常“折腾”且充满不确定性。除非有极强的动机，中概公司不会轻言退市回A股。

    “准海归”们共同的境遇是：在美国混得不好，估值偏低，而同类公司却在A股炙手可热(例如媒体、教育、互联网+)。使它们倍受煎熬的是：不远万里赴美上市，却难以被美国投资人理解，市值徘徊于3亿到5亿美元一线。而自己根本看不上眼的竞品公司，在A股的市值动辄数百亿元人民币。

    回归可行性包括两个方面：

    一是亏损不能过高，可通过努力满足A股盈利要求或者借壳。2014年亏掉8.4亿元的优酷土豆，再怎么羡慕暴风影音也没办法回归。

    二是市值不能过高，李彦宏曾多次表达回归意向，但市值800亿美元的百度不可能通过退市、拆VIE架构的方式回归，只有寄望于早日推出国际板。

    理论上，市值近40亿美元的聚美优品可以在私有化后回归，陈欧也表达了这种意向。但此等规模的私有化需要数家投资机构联手操作，寻找、谈判、交易的难度大、周期长，可性行不及市值7亿美元的当当网。

    从动机和可行性想个方面考量，众多中概公司中两三年内可能回到A股上市的不过十几家。

    一批优秀的互联网公司拆除VIE（可变利益实体）回归，不仅为中国资本市场注入大量的优质标的，有利于推动注册制的推出、新三板制度的完善，更是对中国多层次资本市场建设的“功臣”。而其对于股权投资行业的影响已经蔓延开来：短期看，美元基金获得大批退出机会，而美元基金管理人进军人民币基金市场，势必对人民币基金管理人产生短期冲击；而人民币基金接盘过去两年获得投资的估值偏高项目，或将能够掌握一定的议价权。未来，“两头在外”（募资和退出都在境外）的模式比例将大幅降低，股权投资行业迎来重构。