利润翻番，股价为什么不涨？

又到了公布业绩的时候。昨天，我跟某公司的老大喝茶。他发牢骚，“我们利润翻番，股价就是不涨？”我问他，“你的总股数有变化吗？”他回复，“也增长了一倍多。”

中国公司增发新股, 从不心慈手软！股价比天高，凭什么要心慈手软？前不久，某公司快要揭不开锅了，老板说，别担心，我们很快要做定增。下面是我去年的读书笔记——

上周，我到伦敦的GIM基金公司餐叙，获赠一本有趣的书：《The Outsiders: Eight Unconventional CEOsand Their Radically Rational Blueprint for Success》 (作者：William NThorndike，2012)。

此书讲了八家美国上市公司在过去40-50年内持续为股东创造超高回报率的故事。这八家公司有几个共同点：

（1）长期且大量地回购自己的股票。比如Teledyne，在1972年到1984年间，从公开市场回购了自己公司90％的股票！华盛顿邮报光在2009-2011年间，就通过回购把股数缩减了20％。食品公司Ralston回购了60％股份。它的CEO说，投资于自己是把握最大的投资，全部在自己掌控之中。

其实，任何并购和资本支出都必须跟回购股票的收益相比较，这是一道最低的门槛。减少股份，可以提高资金使用效率，也可以增加每股收益和含金量。现金太多，就容易浪费，容易投资愚蠢的项目。

过去5年，石油公司 ExxonMobil回购了25％的总股数。另外，思科、苹果、IBM和甲骨文这四家公司光在过去12个月，就一共回购了900亿美元股票。

大幅度分红当然好，但由于分红需要交两道税（公司层面，股东层面），所以回购股票（不涉及税收）是最好的回馈股东的办法。可以一边回购股票，一边借款扩张（利息费用进成本）。

（2）只要价格合适，管理层随时乐意把主营业务卖掉，做减法。在中国，把主营业务卖掉会涉及一些额外的问题：管理层干什么去？第二套账目（或者第三套账目）的问题，历史上的黑洞问题、权利问题、人事安排问题，以及面子问题。

（3）另外，这八家美国公司随时准备并购别人。有线电视公司TCI在1973－1989年间做了482项并购，基本上每两周并购一家企业。当然，要买，就必须有人愿意卖才行。中国人认为只有“撑不下去了才卖”，所以，想买的人也就买不成。

（4）不到万一，这些美国企业不愿意增发新股。他们几十年下来，要么股数大减，要么不变。General Cinema公司的CEO觉得增发新股的痛苦，就像挖他的祖坟一样。在他的任期，他回购了公司33％的股份。他们做回购有时是在市场内买，有时是拍卖式定额回购。比如，公司现在准备回购8亿美元股票，价低者得，收完为止。过一段时间，现金多了，再重复。

TCI的CEO Malone在任期内，回购了40％的总股份。他非常强调节省。该公司在美国各地的有线电视业务全部用落后的（或者被证明了的）技术：让先烈们去发明和开拓，虽然会丧失一些市场，但公司通常能从他们的失败中获得高额回报。

这让我想到巴菲特的一句话。他曾说，去太空旅游当然是激动人心啦。不过，我很乐意把这份激动先让给他人。